Дисконтирование денежных потоков при оценке эффективности инвестиционных проектов

Dohoda o pracovní činnosti

  • Dohodu o pracovní činnosti může zaměstnvatel s fyzickou osobou uzavřít, i když rozsah práce bude přesahovat v témže kalendářním roce 300 hodin.
  • Na základě dohody o pracovní činnosti není možné vykonávat práci v rozsahu překračujícím v průměru polovinu stanovené týdenní pracovní doby. Při klasickém 40 hodinovém pracovním týdnu nesmí zaměstnanec odpracovat na základě dohody o provedení činnosti více než 20 hodin týdně.
  • Dohodu o pracovní činnosti je zaměstnavatel povinen uzavřít písemně, jedno vyhotovení dohody vydá zaměstnanci.
  • V dohodě musí být uvedeny sjednané práce, sjednaný rozsah pracovní doby a doba, na kterou se dohoda uzavírá.
  • Není-li sjednán způsob zrušení dohody o pracovní činnosti, je možné ji zrušit dohodou účasníků ke sjednanému dni. Jednostranně může být zrušena z jakéhokoliv důvodu nebo bez uvedení důvodu s 15denní výpovědní dobou, která začíná dnem, v němž byla výpoveď doručena druhému účastníkovi.

Irr может быть использован также:


для оценки эффективности проекта, если
известны приемлемые значения IRR
для проектов данного типа;


для оценки степени устойчивости проекта
(по разности IRR
— r);


для установления участниками проекта
нормы дисконта r
по данным о внутренней норме доходности
альтернативны направления вложения
ими собственных средств.

Запас
финансовой прочности предприятия

— это отношение разности между нынешним
объемом продажи товара и объемом его
продажи в точке безубыточности в
процентном выражении. Таким образом,
чем выше данный показатель, тем более
устойчивым является предприятие, и тем
менее вероятен для него риск потерь.

Другими
словами запас финансовой прочности
показывает, до какого уровня можно
уменьшить размер выручки от реализации,
до того как будет достигнут размер
критической выручки. При дальнейшем
понижении размера выручки предприятие
начнет приносить убытки, определяется
это путем вычитания из суммарной выручки
ее критического значения. Так же он
может быть легко рассчитан с помощью
показателей анализа величин в точке
безубыточности. Чем больше данный запас,
тем более стабильная ситуация на
предприятии.

При
наличии избытка продукции предприятие
недополучает прибыль и, соответственно,
рассматриваемый показатель уменьшается.
В данной ситуации следует более тщательно
планировать объемы производства. Но в
обратной ситуации, когда объемы реализации
превышают объемы производства, финансовая
стабильность и прибыль предприятия
больше, но увеличивается зависимость
предприятия от контрагентов, по этой
причине часть запаса финансовой прочности
будет мнимой.

Достоинства и недостатки метода оценки чистого дисконтированного дохода

Проведем сравнение между достоинствами показателя NPV и MNPV. К достоинствам использования данных показателей можно отнести:

  • Четкие границы выбора и оценки инвестиционной привлекательности проекта;
  • Возможность учета в формуле (ставке дисконтирования) дополнительных рисков по проекту;
  • Использования ставки дисконтирования для отражения изменения стоимости денег во времени.

К недостаткам чистого дисконтированного дохода можно отнести следующие:

  • Трудность оценки для сложных инвестиционных проектов, которые включают в себя множество рисков;
  • Сложность точного прогнозирования будущих денежных потоков;
  • Отсутствие влияния нематериальных факторов на будущую доходность (нематериальные активы).

Резюме

Несмотря на ряд недостатков, показатель чистого дисконтированного дохода является ключевым в оценке инвестиционной привлекательности проекта, сравнении его с аналогами и конкурентами. В добавок к оценке NPV для более четкой картины, необходимо рассчитать такие инвестиционные коэффициенты как IRR и DPI.

Пример расчета срока окупаемости инвестиционного проекта

Допустим, некий Мистер X покупает машину стоимостью 1 млн. руб. с целью зарабатывать услугами такси. Также предположим: то, что зарабатывает Мистер X как таксист, он кладет в особый конверт. Ну, естественно за минусом расходов, связанных с его бизнесом: минус бензин, минус штрафы и т.п.

Когда в этом конверте накопится 1 млн. руб., Мистер X может с облегчением сказать, что свои деньги он вернул. То есть наступит срок окупаемости.

Пример 1. Срок окупаемости 10 месяцев

Пусть ежемесячная выручка (доход) составляет 100 тыс. руб. Расходы пока не учитываем, Мистер X кладет в особый конверт каждый месяц 100 тыс. руб.

Простой расчет показывает, что 1 миллион наберется за 10 месяцев.

1 000 000 : 100 000 = 10 (месяцев)

Таблица денежных потоков проекта.

Шаг инвестиционного проекта (период по итогам которого осуществляется промежуточное подведение итогов) — 1 месяц.

Денежные потоки на графике:

Расчеты и графики здесь и далее выполнены в excel-таблице «Расчет инвестиционных проектов».

  • Линии на графике:
  • Красная – расходы
  • Синие ромбики – доходы
  • Синие треугольники – чистый доход (ЧД) нарастающим итогом.

Видим, что линия ЧД нарастающим итогом проходит через 0 на 10-м шаге, как и показал наш расчет. Это при условии, что расход был только на первом шаге 1 млн. руб.

Пример 2. Срок окупаемости проекта 12.5 месяца

Ежемесячный доход составляет, как и в Примере 1, 100 тыс. руб. Учтем расходы, связанные с инвестиционным проектом: бензин и т.п. Пусть расходы составляют 20 тыс. руб. в месяц. Теперь Мистер X кладет в особый конверт каждый месяц только 80 тыс. руб.

Расчет показывает, что 1 миллион наберется за 12.5 месяцев.

1 000 000 : 80 000 = 12.5

Обратите внимание, что при этом доход не изменился. Таблица денежных потоков

Таблица денежных потоков

Денежные потоки на графике:

На графике видно, что линя ЧД нарастающим итогом проходит через ноль посередине между 12-м и 13-м шагами.

Пример 3. Срок окупаемости …

Ну, и крайний случай: ежемесячный доход составляет, как и в Примере 1, 100 тыс. руб., и расходы составляют 100 тыс. руб. в месяц. Теперь Мистер X ничего не кладет в свой особый конверт.
Вопрос: Когда Мистер X соберет миллион?
Ответ: Никогда.

Обратите внимание, доход опять остался прежним. Таблица денежных потоков

Таблица денежных потоков

Денежные потоки на графике:

Практическая математика

Итак, как же выглядит необходимая формула? Дисконтированный срок окупаемости лучше объяснять через простой расчет. В таком виде требуемое значение считается как отношение капиталовложений (КВ) к чистой прибыли (ЧП). В результате получается срок окупаемости. Как формула это выглядит следующим образом: КВ / ЧП = СО. В результате будет получено значение в годах, которое нужно для того, чтобы выйти в ноль.

А теперь давайте усложним, нам ведь нужен дисконтируемый срок окупаемости. В случае, когда нужно рассчитать первоначальные капитальные затраты и дополнительные вложений, то наша формула существенно усложниться. Будет выглядеть она следующим образом: (ДВ – КВ) / (ПДВ — ПКВ) = СОД. Здесь ДВ обозначают дополнительные вложения. П – это прибыль, которую инвестор получает как следствие определенного вклада. В результате СОД учитывает дополнительные деньги, которые присутствуют при реализации проекта. При этом из результата необходимо делать соответствующие выводы. Например, нужно следить, чтобы срок окупаемости для проекта не превысил нормативный срок для капитальных вложений. Он равен обратному размеру коэффициента эффективности для основного вклада.

Для дополнительных значение следует определять самостоятельно, в индивидуальном порядке, отталкиваясь от бизнес-модели, рекомендаций инвесторов и проверяющих, а также средних отраслевых показателей.

Основные критерии оценки инвестиционных проектов

Наиболее важным для людей, желающих вложить свои деньги и получить прибыль, является расчет NPV и IRR.

Остановимся на том, что эти критерии из себя представляют.

NPV (от английского Net Present Value) – чистая приведенная (текущая) стоимость. Этот показатель характеризует изменение потоков денежных средств. Его рассчитывают как разность между всеми поступившими инвестициями и затратами на внедрение проекта (текущие расходы, погашение кредитов и т.д.) с учетом принятой ставки дисконтирования. Другими словами, при положительном значении данного показателя инвесторы могут надеяться на то, что генерируемые основной деятельностью проекта денежные потоки покроют все затраты и принесут ожидаемую прибыль на уровне не ниже ставки дисконтирования.

NPV относится к тем показателям, которые можно рассчитать быстро, сразу же после поступления инвестиционного предложения. Он дает в результате абсолютную величину, опираясь на которую, можно выбрать из нескольких предложений наиболее привлекательное. Для вычисления текущей стоимости применяют такую формулу:

где:

  • CFt – поток денег за отрезок времени t;
  • r – величина барьерной ставки;
  • CF– стартовый денежный поток, в основном он равен размеру инвестиционного капитала.

Чистый денежный поток, как правило, определяется по каждому направлению деятельности (инвестиционная, операционная, финансовая) отдельно. Наиболее проблемным моментом является правильное установление нормы дисконта. Для ее расчета существует целый ряд методик (CAPM, WACC, ROE — ROA, модель Гордона, метод рисковых премий) на различных базовых основах.

Пользоваться полученным результатом очень просто. Если значение чистого дисконтированного дохода больше нуля, значит, предложение представляет интерес и может быть утверждено. Если показатель меньше нуля, это свидетельствует о том, что проект не имеет перспектив окупить вложенные инвестиции и принести прибыль. При значениях, близких к нулю, положительное решение обычно принимается только в том случае, когда прибыль не является единственным важным критерием, а важную роль играют другие факторы (выход на перспективный рынок, социальная составляющая).

Если при помощи этого инструмента сравнивать несколько инициатив, то предпочтительнее из них та, у которой NPV выше.

IRR (от английского Internal Rate of Return) – это внутренняя норма прибыли (доходности). Она представляет собой максимально допустимую стоимость вложений, то есть такую норму дисконта, при которой показатель NPV равняется нулю (затраты на инициативу и доходы от нее равны).

Как таковой, отдельной формулы расчета IRR не существует, она находится путем изменения формулы чистой приведенной стоимости:

где:

  • CF – поток денег, генерируемый инвестиционным проектом;
  • IRR – норма прибыли внутренняя;
  • CF– денежный поток первоначальный.

Формула может иметь и другой вид, например, такой:

где:

  • n – число временных отрезков;
  • It – объем инвестиций, вложенных в течение периода t.

Однако чаще всего применяется оценка при помощи графика, на котором расположены вычисленные два значений NPV, одно из которых чуть ниже нуля, а другое – чуть выше. Значения соединяются прямой, в точке ее пересечения с осью абсцисс и находится значение показателя, наиболее близкое к реальному.

Если в результате вычисления норма внутренней прибыльности будет меньше цены привлечения финансирования (ставки доходности), то такой проект невыгоден для реализации. В противном случае его можно брать в разработку.

Разбираем теоретические основы

Под сроком окупаемости инвестиционных проектов подразумевают период, за который деньги, вложенные во что-то, вернуться. Он позволяет, вместе с некоторыми другими показателями, оценивать, насколько перспективным является определенный проект. Так, чем ближе к теперешнему времени находится срок окупаемости (и меньше полученный коэффициент), соответственно, тем быстрее будет выплачена первая прибыль при прочих равных. Это значит, что проект с наименьшим значение является самым привлекательным. И целесообразно делать вложения именно в него.

Наличие высокой скорости окупаемости связано с понижением проектных рисков. Дополнительно, это позволяет осуществлять быстрее повторные инвестиции. Чем выше скорость оборота, тем лучше для тех, кто вкладывает деньги. А чтобы не прогадать, необходимо адекватно рассчитать все данные, на основании которых и будет приниматься окончательное решение.

Diabetes Prevention Program (DPP)

DPP Results

After about 3 years, the DPP showed that participants in the DPP Lifestyle Change Program lowered their chances of developing type 2 diabetes by 58 percent compared with participants who took a placebo (a pill without medicine). The DPP Lifestyle Change Program was effective for all participating racial and ethnic groups and both men and women. The Program worked particularly well for participants ages 60 and older, lowering their chances of developing type 2 diabetes by 71 percent. About 5 percent of participants in the DPP Lifestyle Change Program developed diabetes each year during the study compared with 11 percent of participants who took a placebo.

Participants who took metformin lowered their chances of developing type 2 diabetes by 31 percent compared with participants who took a placebo. Metformin was effective for all participating racial and ethnic groups and both men and women. Metformin was most effective in women with a history of gestational diabetes, in people between the ages of 25 and 44, and in people with obesity who had a body mass index of 35 or higher.

DPP Study Design

The DPP was a randomized, controlled clinical trial conducted at 27 clinical centers around the United States from 1996 to 2001. The trial enrolled 3,234 participants; 55 percent were Caucasian, and 45 percent were from minority groups at high risk for the disease, including African American, Alaska Native, American Indian, Asian American, Hispanic/Latino, or Pacific Islander. The trial also recruited other groups at high risk for type 2 diabetes, including people ages 60 and older, women with a history of gestational diabetes, and people with a parent, brother, sister, or child who had type 2 diabetes.

DPP participants were randomly assigned to one of the following groups:

  • Lifestyle Change Group – Group participants joined a DPP Lifestyle Change Program that provided intensive training. Participants tried to lose 7 percent of their body weight and maintain that weight loss by eating less fat and fewer calories and exercising 150 minutes per week. Researchers met with participants individually at least 16 times in the first 24 weeks, and then every 2 months with at least 1 phone call between visits.
  • Metformin Group – Group participants took 850 mg of metformin twice a day and were provided standard advice about diet and physical activity.
  • Placebo Group – Group participants took a placebo twice a day instead of metformin and were provided standard advice about diet and physical activity.

DPP participants who developed diabetes remained in the study and received additional care from their own physicians if good blood glucose control could not be maintained.

After DPP ended all participants were provided a modified group version of the DPP’s Lifestyle Change program.

2.2) Метод чистой текущей стоимости проекта (npv, чдд)

Суть
метода NPVзаключается в
сопоставлении величины исходной
инвестиции (или исходных инвестиций) с
общей суммой дисконтированных будущих
денежных поступлений, генерируемых ею
в течение прогнозируемого периода.

Чистая
текущая стоимость –
это величина,
полученная дисконтированием разницы
между всеми годовыми притоками реальных
денежных средств, накапливаемыми в
течение жизни проекта, и годовыми
денежными оттоками.

где
– коэффициент дисконтирования (дисконтный
множитель).

Критерий
принятия решения
в методеNPVодинаков для любых видов инвестиций и
организаций: еслиNPVположительна, инвестиционный проект
следует принять (и наоборот).

Положительное
значение NPVозначает, что
текущая стоимость доходов превышает
текущую стоимость затрат, а следовательно
– благосостояние инвестора растет.

Если
NPV= 0, то такое вознаграждение
считается недостаточным для инвестора,
и поэтому, инвестиционный проект с
нулевым значениемNPVскорее всего будет отклонен.

Чтобы
использовать метод NPV,
требуется определенная информация,
которая включает в себя:

  • первоначальные
    затраты на инвестиции;

  • будущие
    денежные потоки;

  • ожидаемый
    срок службы инвестиций;

  • требуемую
    норму прибыли (норму дисконта).

Норма
дисконта (минимальный коэффициент
окупаемости) должна быть равна фактической
ставке процента по долгосрочным ссудам
на рынке капитала или ставке процента,
которая уплачивается получателем ссуды.

Простой срок окупаемости проекта

Что это такое и для чего он нужен

Простой срок окупаемости проекта – это период времени, за который сумма чистого денежного потока (все деньги которые пришли минус все деньги которые мы вложили в проект и потратили на расходы) от нового проекта покроет сумму вложенных в него средств. Может измеряться в месяцах или годах.

Данный показатель является базовым для всех инвесторов и позволяет сделать быструю и простую оценку для принятия решения: вкладывать средства в бизнес или нет. Если предполагается среднесрочное вложение средств, а срок окупаемости проекта превышает пять лет – решение об участии, скорее всего, будет отрицательным. Если же ожидания инвестора и срок окупаемости проекта совпадают – шансы на его реализацию будут выше.

В случаях, когда проект финансируется за счет кредитных средств – показатель может оказать существенное влияние на выбор срока кредитования, на одобрение или отказ в кредите

Как правило, кредитные программы имеют жесткие временные рамки, и потенциальным заемщикам важно провести предварительную оценку на соответствие требованиям банков

Как рассчитывается простой срок окупаемости

Формула расчета показателя в годах выглядит следующим образом:

PP=Ko / KFсг, где:

  • PP – простой срок окупаемости проекта в годах;
  • Ko – общая сумма первоначальных вложений в проект;
  • KFсг – среднегодовые поступления денежных средств от нового проекта при выходе его на запланированные объемы производства/продаж.

Данная формула подходит для проектов, при реализации которых соблюдаются следующие условия:

  • вложения осуществляются единовременно в начале реализации проекта;
  • доход нового бизнеса будет поступать относительно равномерно.

Пример расчета

Пример №1

Планируется открытие ресторана с общим объемом инвестиций в 9 000 000 рублей, в том числе запланированы средства на покрытие возможных убытков бизнеса в течение первых трех месяцев работы с момента открытия.

Далее запланирован выход на среднемесячную прибыль в размере 250 000 рублей, что за год дает нам показатель в 3 000 000 рублей.

PP = 9 000 000 / 3 000 000=3 года

Простой срок окупаемости данного проекта равен 3 годам.

При этом данный показатель необходимо отличать от срока полного возврата инвестиций, который включает в себя срок окупаемости проекта + период организации бизнеса + период до выхода на запланированную прибыль. Предположим, что в данном случае организационные работы по открытию ресторана займут 3 месяца и период убыточной деятельности на старте не превысит 3 месяцев

Следовательно, для календарного планирования возврата средств инвестору важно учесть еще и эти 6 месяцев до начала получения запланированной прибыли

Пример №2

Рассмотренный ранее пример является наиболее упрощенной ситуацией, когда мы имеем единоразовые вложения, а денежный поток одинаков каждый год. На самом деле таких ситуаций практически не бывает (влияет и инфляция, и неритмичность производства, и постепенное увеличение объема продаж с начала открытия производства и торгового помещения, и выплата кредита, и сезонности, и цикличность экономических спадов и подъемов).

Поэтому обычно для расчета сроков окупаемости делается расчет накопительного чистого денежного потока. Когда показатель накопительно становится равным нулю, либо превышает его, в этот период времени происходит окупаемость проекта и этот период считается простым сроком окупаемости.

Рассмотрим следующую вводную информацию по тому же ресторану:

Статья 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 год
Инвестиции 5 000 3 000
Доход 2 000 3 000 4 000 5 000 5 500 6 000
Расход 1 000 1 500 2 000 2 500 3 000 3 500
Чистый денежный поток — 5 000 — 2 000 1 500 2 000 2 500 2 500 2 500
Чистый денежный поток (накопительно) — 5 000 — 7 000 — 5 500 — 3 500 — 1 000 1 500 4 000

На основании данного расчета мы видим, что в 6 году показатель накопительного чистого денежного потока выходит в плюс, поэтому простым сроком окупаемости данного примера будет 6 лет (и это с учетом того, что время инвестирования составило более 1 года).

Простой и дисконтированный период окупаемости

Период окупаемости вложений (Payback Period, PP) представляет собой наименьший срок, через который инвестированные средства вернутся и станут приносить прибыль. Для краткосрочных проектов нередко применяют простой метод, который заключается в том, что за основу берется значение периода, при котором чистый денежный поток начинания (без учета налогов и операционных затрат) превысит объем инвестированных средств.

Срок окупаемости инвестиций выражается такой формулой:

где:

  • IC – вложения на начальной фазе инвестиционного проекта;
  • CFi – поток денег в период времени i, состоящий из чистой прибыли и начисленной амортизации.

Например, инвестор вложил одним платежом в пятилетний проект 4000 тысяч рублей. Доход он получает ежегодно по 1200 тысяч рублей с учетом амортизации. Исходя из приведенных выше условий, можно рассчитать, когда окупится вложение.

Объем дохода за первые три года 3600 (1200 + 1200 + 1200) не покрывает начального вложения, однако сумма за четыре года (4800 тысяч рублей) превышает инвестицию, значит, инициатива окупится меньше, чем за 4 года. Можно более точно рассчитать эту величину, если допустить, что в течение года приток денег происходит равномерно:

Остаток = (1 – (4800 – 4000 / 1200) = 0,33, то есть 4 месяца.

Следовательно, срок окупаемости инвестиций в нашем случае составит 3 года и 4 месяца. Казалось бы, все просто и очень наглядно. Однако не следует забывать, что наше начинание рассчитано на пятилетний срок внедрения, а в условиях снижения покупательной способности денег, такой срок приведет к серьезной погрешности. Кроме того, в простом способе не учтены потоки денежных средств, которые генерируются после наступления периода окупаемости.

Чтобы получить более точный прогноз, используют дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period, DPP). Этот критерий можно рассматривать как временной отрезок, в течение которого инвестор получит такой же доход, приведенный к текущему периоду, как и в случае вложения финансового капитала в альтернативный актив.

Показатель можно вычислить, используя такую формулу:

где:

  • DPP – период окупаемости дисконтированный;
  • CF – поток денег, который генерируется вложением;
  • IC – затраты на начальном этапе;
  • n – длительность реализации инициативы (в годах);
  • r – барьерная ставка (ставка дисконтирования).

Из формулы можно увидеть, что дисконтированный срок окупаемости рассчитывается путем умножения ожидаемых денежных потоков на понижающий коэффициент, который зависит от установленной нормы дисконта. Дисконтируемый показатель окупаемости всегда оказывается выше, чем полученный простым методом.

Нередко возникают ситуации, когда после окончания инвестиционного проекта остается значительное количество активов (автотранспорта, сооружений, зданий, оборудования, материалов), которые можно реализовать по остаточной стоимости, увеличивая входящий поток денег. В таких случаях используют расчет периода возврата денег с учетом ликвидационной стоимости (Bail-Out Payback Period, BOPP). Его формула такова:

где RV – стоимость ликвидационная активов проекта.

При этом способе расчета к входящим потокам от основной деятельности приплюсовывается стоимость активов ликвидационная, рассчитанная на конец жизненного цикла инициативы. Чаще всего такие проекты имеют меньший период окупаемости, чем стандартные.

В нестабильных экономиках с быстро меняющимися условиями ставка дисконтирования может меняться в процессе цикла жизни начинания. Причиной этого чаще всего служит высокий уровень инфляции, а также изменение стоимости ресурсов, которые можно привлечь.

DPP позволяет учесть динамику стоимости денег, а также использовать для разных периодов разные нормы дисконта. В то же время, он имеет свои недостатки. К ним можно отнести невозможность учета потоков средств после достижения точки безубыточности, а также некорректные результаты при расчетах потоков с различными знаками (отрицательных и положительных).

Определение показателя DPP при оценке инвестиционного предложения позволяет снизить риски потерь инвестированных денег и в общем оценить ликвидность инициативы. Вместе с тем, по одному этому критерию делать далеко идущие выводы не следует, лучше всего оценить предложенный проект по ряду показателей и сделать вывод по всему комплексу полученных данных.

Оцените статью
Рейтинг автора
5
Материал подготовил
Андрей Измаилов
Наш эксперт
Написано статей
116
Добавить комментарий